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美的公司——金融对冲与跨国经营抵御汇率风险

美的集团是一家在深圳证券交易所上市的公司,公司在越南、白俄罗斯、埃及、巴西、阿根廷、印度6个国家均建有生产基地,在全球设有60多个海外分支机构,产品销往200多个国家和地区。作为一家跨国企业,美的集团是如何抵御跨国经营不得不面对的汇率风险的呢?

美的电器的汇率风险来源

美的电器是一家跨国经营的大型企业。一方面,从美的电器近几年国内外收入分布情况来看(如表1),其2014年国内收入占比大约为60%,国际收入则占据了40%左右的比例。而且公司的出口(海外)收入比例呈增长趋势,由于国际收入的结算货币往往并非人民币,这为公司带来了巨大的外汇交易风险。

另一方面,资产配置上,近年来公司海外资产大幅增长(如表2),海外生产布局不断加快,尤其集中于东南亚和南美洲等地。由于这些新兴国家的货币波动比较剧烈,因此为公司带来了较大的潜在汇率折算风险。尽管公司的汇兑损失占净利润的比例并不高,大多处于约10%上下的区间内,但由于绝对金额较大,而且随着人民币汇率双边波动趋势的加强,可以预见规避汇率风险的重要性还将进一步提升。

美的电器汇率风险管理方法

面对已有的汇率风险以及风险预期加大的现状,美的公司主要从金融工具和经营手段两个方面着手,运用组合手段有效地将汇率风险控制在了可接受范围内。

金融对冲

近年来,针对人民币汇率波动带来的交易风险和国内外外汇衍生品市场的状况,美的电器选择了使用金额较大和多种类型的外汇衍生品如远期结汇、远期售汇、远期结汇和NDF售汇组合以及外汇贷款和NDF售汇组合等方式来对冲进出口业务的外汇交易风险。这些外汇衍生品的使用降低了汇率交易风险对公司财务业绩的不利影响。值得一提的是,由于美元在国内的远期结汇价值相对较高,公司通过在境内卖出美元和境外NDF买入美元的方式可以获得稳定的套利收益。从2009年3月7日开始,美的公司便制定了《外汇资金业务管理办法》,从而加强对外汇衍生品投资与持仓风险的评估与控制。此后,公司的外汇资金衍生品业务的套保收益不断提高,基本全部抵消了汇兑损失,取得了良好的对冲效果。2013年,美的公司获得外管局外汇资金集中运营管理试点资格,伴随着同时期集团公司层面外汇交易规模的不断扩大,2014年美的集团汇兑损失5.7亿元,而公司外汇衍生品对冲收益则高达15.58亿元。巨额的对冲收益离不开美的公司外汇资金的集中管理模式和运用金融衍生工具有效对冲风险的举措。

经营对冲(跨国多元化)

跨国多元化是经营对冲的重要手段,尽管可能会带来折算风险的上升,但是通过多样化资产配置可以有效降低汇率波动的交易风险和经济风险。美的电器海外子公司遍布全球各大市场,而且在巴西、阿根廷、埃及、印度和越南等发展中国家建立了合资生产基地。合理的全球分支机构和区域制造布局使销售收入的币种更加多元化,企业有了更多的操作空间来抵御汇率波动的风险。在汇率发生明显变化时,降低贬值货币的现金持有量,以存货或其他实物资产持有,同时降低该种货币应收账款信用额度,扩大应付账款的贸易信用,降低汇率波动的交易风险;另一方面,在南美洲和东南亚等生产基地除满足当地需求外,还可以出口到欧美等发达国家,这可以避免由于人民币升值所带来的公司竞争力下降,能有效降低汇率波动的经济风险。另外,美的还根据子公司之间的密切关系将其收入、定价、成本等进行自然对冲,以达到降低汇率风险的目的。与此同时,跨国多元化经营扩大了企业的外币融资种类和渠道,公司通过发债、贷款及发行票据等国际融资渠道,增加贬值货币的负债,调整资产负债表,达到了降低融资成本的目的,这在一定程度上也会减轻汇率风险的冲击。

案例小结

近来,人民币汇率震荡进一步增加了企业汇率风险,尤其是对于一些产业链延伸到国外的集团企业而言更是如此,诸如汽车、电器制造商、矿商、奢侈品零售商、欧美蓝筹等企业。一旦发生汇率波动,跨国集团面临的风险更大,但是与此同时也会有更多的操作方法来对冲风险。美的集团运用组合手段将汇率风险控制在可以接受的限定范围之内,或许可以为跨国集团提供一些启发。

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